【直通IPO（微信：zhitongIPO）北京】2月26日报道

2月25日，根据港交所文件，思派健康向港交所主板更新招股书，摩根士丹利、中金公司和海通国际担任联席保荐人。

从2014年切入大健康赛道，以医疗大数据起家，思派健康致力于打通中国医疗健康系统的患者、医生、医疗机构、制药公司及支付方之间的壁垒，构建医药健保的服务闭环。

历经8轮融资共计超30亿人民币，但思派健康依然未能实现盈利。再次递交招股书冲刺IPO，思派健康的胜算有几何？

腾讯、IDG加持，难逃盈利魔咒

从2014年成立以来，思派健康一共完成了8轮融资，总金额超30亿人民币，背后的投资方包括IDG资本、平安创投、腾讯投资、时代资本等知名机构。

IPO前，创始人马旭广通过LuckySeven行使公司约7.54%投票权，李继通过Spire succession，持股5.29%；三家雇员激励平台Wise Approach、Creative Pioneer、Sail Far，分别持股5.66%、2.17%、1.32%，合计持股约9.16%。

根据招股书显示，IPO前，腾讯持股27.67%，为思派健康的最大股东。IDG资本，通过IDG China Venture、IDG China V，分别持股2.92%、0.17%，合计持股3.09%。

虽然有众多明星投资机构加持，但思派健康一直未能实现盈利。

招股书显示，在过去的2019年、2020年和2021年三个财政年度，思派健康的营业收入分别为10.39亿、27.00亿和34.4亿元人民币，相应的净亏损分别为5.96亿、10.42亿和37.49亿元人民币，相应的非国际财务报告准则亏损分别为2.54亿、2.59亿、3.65亿元人民币。

做规模还是做盈利，一直是一个难解的题。思派健康的答案是先扩大规模，亏损之下，思派健康的DTP药房规模一直在扩张，在2021年6月30日至12月31日期间，新增了十家。

9成营收来自药房

思派健康目前经营三条业务线，包括医生研究解决方案（PRS）、药品福利管理（PBM）及供应商与支付方解决方案（PPS）。

在PRS业务线中，思派健康从事SMO（临床试验现场管理组织）业务，以支持制药公司从I期到IV期临床试验的药物研发过程，也为上市后创新药物提供真实世界研究服务。

PBM业务线包括特药药房及以患者为中心的增值药师服务，专注于治疗肿瘤及其他危重疾病的特药。PPS经营的主要业务为商业健康保险计划。

这三大业务的底层逻辑可以理解为：从SMO构建的医疗网络起步，接着打造特药药房，随后进一步打通商保支付，最终形成多层次的医疗保障网络。

根据招股书显示，在2019年、2020年及2021年，公司来自PBM服务的收入分别占总收入的83.1%、91.9%及90.3%。

可以看出，思派健康营收主要还是来自DTP药房业务，几乎撑起了其市场空间。也可以说，DTP药房是思派健康的核心资产。

截至2021年12月31日，思派健康在中国内地除西藏及青海以外的所有省级行政区经营91家DTP药房。

根据灼识咨询的资料，以2020年全年收入计，思派健康的PRS经营着最大的肿瘤临床试验现场管理组织“SMO”，公司的PBM经营着最大的私营特药药房。

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