《号外财经》文/ 王岩

TCL一口气出售9家公司将该公司推到风口浪尖，深交所31连问，投资者质疑贱卖，公司股价一天跌幅超过5%。然而，在市场的一片质疑声中，近期有6家研究机构对TCL出售资产做出了积极评价，并对该公司给出了“推荐”评级。这6家机构给出的理由是否合理？

经营业绩不佳却要出售主要资产

12月8日，TCL集团发布数十条公告以47.6亿元的价格出售其直接或间接持有的9家公司，买方是TCL集团董事长李东生等高管发起的一家新公司TCL控股。此次出售的是TCL实业旗下拥有TCL电子、TCL通讯、通力电子三家最重要的控股子公司，业务覆盖彩电、手机和音视频产品，惠州TCL和合肥TCL生产空调和冰洗产品，即TCL家电集团。

此交易完成后，年销售额上百亿元的产品将脱离TCL集团。对于如此重大的资产重组，深交所向TCL集团连发31问，对其合理性提出众多质疑，比如：交易报告书显示，此次拟出售的部分标的资产近两年又一期均实现较高的盈利，如TCL实业的重要子公司TCL电子2017年实现的归母净利润占上市公司归母净利润的30.35%。根据大华会计师事务所出具的备考审阅报告，此次出售标的资产后，TCL集团截至2018年6月30日的资产负债率将下降3.93%，但营业收入将下降59.81%，持续经营净利润将下降8.54%，财务费用将上升29.90%。

事实上，在TCL宣布此次资产重组后的第一个交易日，市场也作出了强烈回应，当天该公司股价下挫5.86%。投资者认为该公司在贱卖资产。

投资者的质疑是有一定道理的。《号外财经》从TCL三季度财报中注意到，前三季度，该公司的业绩表现并不乐观，在各项财务数据中，营业收入和EBITDA只是微增，而毛利额、利润总额、净利润以及扣非后的净利润分别下降了13.61%、10.46%、5.13%和12.6%。每股经营活动产生的现金流量净额也下降了3.84%。

6家研究机构给出“推荐”评级

这6家研究机构是广发证券、西南证券、光大证券、天风证券、中金公司和方正证券，他们对TCL集团给出了“推荐”评级。

《号外财经》注意到，这6家研究机构所持的大致相同观点是：此次重组让TCL大规模剥离了非核心主业，使得该公司的业绩结构更加清晰，未来该公司将聚焦半导体和显示业务。

中金公司认为，TCL原有业务比较复杂，除半导体和显示业务外，其他业务盈利能力弱，不利于公司估值。该公司2017年和2018年上半年的营业收入分别为1116亿元和525亿元；归属于母公司净利润26.6亿元和15.8亿元。如果按照交易后的结构测算，2017年和2018年上半年的营业收入分别为505亿元和211亿元；归属于母公司的净利润为44.2亿元和14.7亿元。

此次剥离一揽子业务后，虽然TCL集团的营业收入明显变小，但是其盈利能力没有受到明显影响。甚至，由于2017年通讯业务大幅亏损，导致剥离后该公司净利润明显更高。2018年上半年，剥离后的该公司的净利润仅同比下降7%。

此外，TCL控股在受让终端业务的同时，也相应承接了超过150亿元的有息负债，并接纳了5万多名员工。而且，TCL集团通过资产出售回收了47.60亿元现金，有助于改善企业资本结构，增强持续发展能力。

光大证券则认为，此次重组完成后，TCL集团业务结构将更为清晰，竞争力进一步增强。重组后，TCL集团的资产将主要包括华星光电和产业金融及创投板块，其中华星光电将是上市主体的核心资产。

目前，华星光电是全球领先的显示面板企业,目前共拥有六条产线,其中T1和T2两条8.5代线产能分别达到160K/月和150K/月,已经实现满产满销，将满足市场对大尺寸面板不断增强的需求。

华星光电在建的T6第11代线有望于2019年实现量产，T7第11代线已经完成规划规划即将开工。在T6和T7产线实现建成投产后，该公司在大尺寸LCD面板领域的产能将位居全球领先水平。

另外，重组完成，TCL集团的产业金融及创投板块有望贡献稳定且可持续的业绩。该公司产业金融及创投板块的保留不仅提高该公司的资金利用效率，而且可以通过投资获取稳定而可持续的投资收益。目前TCL集团已经投资了包括上海银行、宁德时代、商汤科技等在内的众多优质企业，有望在未来为该公司贡献持续稳定的投资收益，有助于熨平面板业务的盈利波动，提高盈利能力的稳定性。

《号外财经》注意到，6家给出“推荐”评级的研究机构给出的理由基本围绕以上几点展开，但能否对投资者有说服力？从目前TCL集团的股价表现来看并不乐观。

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