4月以来，银行间市场七天期回购利率(DR007)始终位于同期限的央行公开市场操作(OMO)利率水平之下，利差最低至-75bp。这与过去央行引导的DR007围绕政策利率水平波动的利率中枢机制不同，未来二者利差是否会缩减?

“当前回购市场利率偏离政策利率的程度并没有像2020年那么突出，实体经济的情况与2020年也不同，央行可能不会收紧流动性反而以更加积极的形式配合”，兴业证券(601377,诊股)固收分析师在研报中表示。

数据显示，DR007远低于政策利率的情况此前也曾发生过。与当下情形最为相似的是2020年4月受疫情影响央行采取宽松货币政策，DR007与7天OMO利率也曾出现过倒挂，随着疫情缓和，经济好转，央行收紧流动性，倒挂现象逐步消失。

招商证券(600999,诊股)在研报中表示，“预计货币政策下一步将从总量政策向结构性政策加速倾斜，一方面加快落地已有的结构性政策工具;另一方面，加快增量货币政策工具落地。”

从同业存单发行情况来看，4月以来，同业存单融资量同比大幅升高。1Y期AAA+存单发行收益率持续走低，且与当前MLF利率2.85%利差行至-55bp。在这种情况下，商业银行更愿意通过同业存单从货币市场直接以较低成本融资，MLF引导空间有限。

“这主要是由于资金淤积带来的流动性宽松所致，背后是实体经济融资不足和被动储蓄”，国盛证券首席分析师杨业伟对财联社解释。

4 月以来市场利率中枢下移、多家银行定期存款利率下调，地产需求侧政策放松这些背景下，调整贷款利率、优化信贷结构有助于央行直达实体，形成事实降息效果。央行也及时调整了月度LPR报价，具体来看，本月1 年期 LPR报价不变，仍为3.7%，5年期以上LPR下调15BP至为4.45%。

在新的存款利率市场化机制中，存款利率与1年期LPR和10年国债收益率锚定，调整1年期LPR会影响到银行存款利率，进而影响到银行成本。从央行帮助商业银行降低负债成本，让利实体经济这个角度看，1年期LPR存在下调空间。

对于企业来说，调降5年期LPR也有助于降低企业长期融资成本，恢复经济活力。

关键词： 央行逆回购利率 银行间市场DR007与 利率倒挂 利差缩减